小摩：三大电讯股均予“增持”评级 首选中国移动

摩根大通发布研报称，三大中资电讯股因推出针对中小企及零售用户的AI Token套餐，H股股价昨日（18日）上扬，反映投资者看好电讯商成为AI变现的“实体经济”受惠者。该行维持对中国移动（00941） 、中国电信（00728）及中国联通（00762） 的正面看法，均予“增持”评级。该行认为，AI变现及电讯服务“内卷”情况改善，有望带动ARPU从2026年起重拾增长，并使盈利从2027年恢复增长，而2026年则受增值税调整影响。

三大电讯股中，摩通在H股首选仍为中移动，其后为中电信及联通。该行表示，中电信为AI Token主题的代理股份，最能受惠于中国AI Token主题及DeepSeek V4推出的正面情绪，因其2025年云业务收入占服务收入比重达25%，高于中移动的12%及中联通的21%。中电信推出的Token套餐试行商业化，面向个人/家庭用户、开发者及中小企，整合了其自有的星辰大模型、智谱GLM5及其他主流国产模型。

中移动于2026移动云大会上将AI Token营运从独立套餐提升至平台及生态系统层面，以其“移动云模型服务平台MoMA”及更广泛的Token营运生态为核心，已连接超过300个主流AI模型。联通的个人用户Token计划分为三档，联通云及“联通元景”MaaS平台已推出个人及团队Token计划。三大电讯商的算力资本开支（用于云端/IDC/AI）预计在2026年仍将上升，中电信及中移动分别同比增长26%及62%，显示对AI的承诺。

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