摩根士丹利、麦格理双双覆盖MiniMax，目标价看至1100港元

　　近日，麦格理与摩根士丹利先后发布针对MiniMax-W（0100.HK）的专项研究报告，从产业趋势、技术壁垒、商业化潜力、盈利拐点四大维度深度拆解公司投资价值，双双给出乐观评级与目标价。麦格理首予公司“跑赢大盘”评级，目标价1100港元；摩根士丹利维持公司“超配”评级，目标价990港元，认为市场低估了公司的ARR增长潜力与多模态商业化价值。

　　全球AI大模型行业正处于Agent驱动的发展新周期。麦格理指出，AIAgent的规模化应用正在重塑全球智能消费格局，带来Token使用量的爆发式增长，成为大模型行业核心的增长引擎。摩根士丹利监测数据显示，行业头部厂商Token每分钟（TPM）增速保持在10%-20%的周环比水平，增长动能强劲。与此同时，AI大模型的商业化场景持续拓宽，其中企业端智能Agent市场、多模态创作市场增速领跑行业，为具备全栈技术能力的头部厂商创造了前所未有的发展机遇。

　　市场低估的ARR高增长潜力，是两大机构共同看好MiniMax的重要理由。摩根士丹利指出，公司ARR增长节奏与全球头部厂商持平甚至更优，预计2026年末有望突破10亿美元，而当前市场并未充分定价这一增长预期。公司TPM能够持续保持10%-20%的周环比高速增长的核心驱动力来自于AI编程与Agent场景的快速渗透，其大模型在OpenClaw、HermesAgent等主流智能工作流中表现优异，深度绑定了2026年行业核心的Token消费赛道。麦格理预计，公司开放平台收入占比将从2025年的33%提升至2027年的71%，成为ARR增长的核心支柱。

　　全模态生态壁垒与全球化开发者生态，构成了MiniMax的核心优势。不同于行业内多数聚焦单一模态的厂商，MiniMax已实现文本、视频、语音、音乐全模态技术的全覆盖，形成了相互协同的产品矩阵。麦格理认为，全模态能力是公司区别于同行的核心差异化优势，不仅能够覆盖更广泛的商业化场景，更能加速盈利拐点的到来。

　　清晰的盈利改善路径与确定性的盈亏平衡预期，是MiniMax获得双机构认可的重要因素。两大机构均指出，公司通过工程化优化与内部AI提效，实现了成本的持续下降与利润率的稳步提升。2025年公司整体毛利率已从2024年的12.2%提升至25.4%，麦格理预计2026年公司整体毛利率将提升至46%，开放平台毛利率2030年有望达到77.4%。费用端，公司通过内部Agent工具实现90%的工作自动化，麦格理预计公司研发费用率将从2025年的319.8%降至2030年的37.6%，销售费用率从65.7%降至8.5%。

　　2026年以来，MiniMax在技术迭代与生态布局上持续取得突破，未来催化密集。公司先后发布了自进化大模型M2.7、云端AI助手MaxClaw与MaxHermes，其中M2.7发布后日Token使用量周环比增长54%，持续维持高位；MaxClaw大幅降低了非技术用户使用Agent的门槛，用户规模快速跻身行业第一梯队。同时，公司持续深化OpenClaw生态合作，将语音、音乐模型接口全面接入OpenClaw生态，进一步扩大应用场景。摩根士丹利明确指出，未来2-3个月公司将迎来四大核心催化剂：新Agent产品发布、M3文本大模型与海螺3.0视频大模型的重磅迭代升级、伴随模型发布的潜在价格上调、港股相关指数的潜在纳入，有望持续驱动估值提升。

　　财务与商业化层面，公司2025年实现营收7900万美元，同比增长159%，商业化成果持续兑现。截至2025年末，公司业务覆盖全球200多个国家和地区，累计服务2.36亿个人用户、21.4万企业客户及开发者，海外收入占比达73%，全球化布局成效显著。麦格理预测，公司2026-2030年营收将实现约80倍的增长，2030年有望达到63亿美元；摩根士丹利同样预测公司2026-2028年营收将保持200%左右的复合增速，收入规模持续快速扩张。

　　估值层面，麦格理采用2027年50倍PS估值法，对标OpenAI、Anthropic等全球前沿AI厂商最新私募轮估值，对应目标价1100港元；摩根士丹利采用DCF估值法，对应2027年56倍PS，目标价990港元。

　　两大机构同时提示了2026年7月限售股解禁、行业价格竞争、技术迭代不及预期、海外市场地缘政治与知识产权风险，但均认为公司凭借全模态技术优势、极致的成本控制能力与全球化布局，能够有效应对行业挑战，在AI产业的长期发展中持续占据领先地位。

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