中金：维持舜宇光学科技跑赢行业评级 目标价99.2港元

中金公司发布研报称，维持舜宇光学科技（02382）2025/2026年归母净利润35.19/40.85亿元，当前股价对应2025/2026年P/E19.2x/16.3x。维持跑赢行业评级和99.2港币目标价，对应2025/2026年P/E 29.1x/24.6x。

中金主要观点如下：

舜宇光学科技公布3月出货量数据

手机光学处于传统淡季，短期出货受高基数影响

行业层面，以龙头厂商为参考，舜宇和丘钛Q1摄像模组合计出货量同比下滑24%，舜宇Q1手机镜头出货量同比下滑7%，该行认为一方面是由于龙头厂商优化自身产品结构，另一方面则是由于1Q24安卓客户备货积极，导致1Q25即使存在国补拉动，需求的同比变动仍受到高基数的压制。

公司层面，考虑到Q1为消费电子传统淡季，该行认为进入Q2后公司手机光学产品出货量或将环比增长，全年仍有希望实现同比增长；同时，公司明确了优化产品组合和提升盈利能力为主要方向，并给出了手机镜头/手机摄像模组8~10%/25~30%的毛利率指引（高于24年），该行认为公司ASP和毛利率有望维持向上趋势，并对冲产品结构调整带来的出货量影响。

车载镜头同比增幅扩大，智驾利好初步显现

随着圣诞和春节因素的消化，舜宇3月车载镜头出货量恢复环比增长，达到982.1万片。同比来看，1~3月单月增幅逐步扩大，分别为同比增长6.5%/12.9%/16.5%，趋向全年同比增长15~20%的指引，该行认为可能受到国内客户老车型库存下降、智驾款新车型备货的推动，建议关注后续月份智驾车型销量及公司份额变化。

风险提示：消费电子需求疲软，汽车智能化进展不及预期，AR/VR需求不及预期。

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