国盛证券:维持小鹏汽车-W“买入”评级 目标价88港元

2023-11-21 10:09:47 新浪网 

国盛证券发布研究报告称,维持小鹏汽车-W(09868)“买入”评级,考虑到新品牌车型给业绩带来的增量贡献,给予小鹏汽车192亿美元目标估值,对应2x2024eP/S,目标价88港元。预计公司2023-25年销量约14/32/52万辆,2023-25年总收入达311/695/1060亿元、non-GAAP净利润率为-34%/-10%/-2%。

国盛证券观点如下:

Q3开启新车周期,收入大幅增长。

得益于1)G6于6月底正式上市;2)新款G9于9月上市,2023Q3小鹏汽车销量逐月攀升,交付量超过4万辆,收入85亿元,同比/环比增长25.0%/68.5%。公司2023Q3毛利率为-2.7%,环比改善1.2pct;其中汽车毛利率为-6.1%,环比改善2.5pct。毛亏损较大的主要原因为:1)G3iEOP影响约2.3亿元,对汽车毛利率产生2.9pct的负面影响;2)销售促销增加;3)新能源汽车补贴届满。环比改善主要是由于1)新车上量带来的产品组合改善;2)上游原材料降价带来的成本改善。Q3non-GAAP归母净亏损为27.9亿元,nonGAAP归母净利润率为-32.7%,环比Q2改善了20pct,主要由于伴随着收入快速增长,研发费用率和SG&A费用率大幅降低。展望Q4,1)公司指引Q4交付5.95-6.35万辆汽车,2)Q4目标收入127-136亿元人民币,同环比继续大幅增长。

销售端:X9灵活性强、MONA走量,渠道建设支撑明年销量增长。

1)车型端看,X9预售价38.8万起,预计2024年1月开启交付,其兼顾空间、造型与驾驶灵活性,且搭载无图XNGP功能,目标成为大型纯电MPV市场销量第一名。此外,明年公司预计新上市2款小鹏汽车、1款MONA新车,拉动销量继续向上。2)智驾功能方面来看,在今年1024科技日上,小鹏开启了首批20个无图XNGP城市的公测,目标11月底覆盖25个城市、12月底覆盖50个城市、2024年底覆盖200个城市。该行认为,小鹏汽车有望在快速开城过程中,逐步将领先的智驾技术能力转化为实际的汽车销量。3)渠道端,公司继续淘汰低店效门店、扩大经销商门店数量,截至Q3末小鹏拥有395间实体销售网络。今年9月,小鹏汽车开始开展“木星计划”的渠道变革方案,计划用经销商模式逐步替换直营模式,2个月内新招100+家经销商,预计Q4新开100家全新经销商门店,年底门店总数超过500家。中长期,公司计划建设500家集销售与服务为一体的综合店、近千家体验中心和卫星店。该行预计,随着门店不断优化与扩张,小鹏汽车有望大幅提升渠道销售能力、支撑销量增长。

盈利端:目标明年智驾硬件降本50%、整车BOM成本降低25%+。

1)毛利端,此前Q2业绩会,公司便提出了明年新车的降本目标。9月上市的新款G9车型,较老款G9毛利率更高,部分体现了技术性降本的能力。受益于与大众的合作,小鹏得以学习其优秀的成本管控经验,对此前目标实现的信心有所加强。展望未来,公司目标Q4整体毛利率转正,2024年受益于持续降本、高毛利的X9贡献,毛利率有望同比显著提高。2)费用端,该行预计今年研发费用在50-60亿之间,2024年研发、SG&A费用绝对值增长,但费用率有望随着规模效应得到改善。

(责任编辑:张晓波 )
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