首创证券发布研究报告称,首予滔搏(06110)“买入”评级,预计FY24/25/26财年归母净利润为23.6/27.6/31.2亿元。公司是国内领先的运动鞋服零售商,主力品牌销售回暖带动业绩增长。疫情期间大力调整门店结构、推进大店策略;伴随消费复苏,零售流水及折扣逐步恢复,盈利能力提升可期。
首创证券主要观点如下:
疫情影响收入同比下降,门店结构优化&大店策略带动运营效率提升。
FY23公司零售/批发/联营/电竞分别实现收入226.9/41.6/1.7/0.54亿元,分别同降14%/20%/26%/18%,其中零售/批发业务收入分别占比83.8%/15.5%,货品销售中主力品牌/其他品牌分别占比86.9%/13.1%。
从零售业务来看,FY23公司直营门店净关1130家至6565家,店数同降14.7%,毛销售面积同降6.8%,单店面积同增9.2%。疫情期间公司加大门店调整力度、推动大店项目落地,新开店单店月均坪效/店效是关闭店的1.7/3倍,300平以上门店占比由12.9%提升到16.1%,门店结构进一步优化。
毛利率下降主因折扣力度加大,期间费用率管控良好。
2022年公司毛利率同比-1.7pcts至41.7%,主要由于公司加大折扣促销力度以减轻库存;销售及分销开支率/一般及行政开支率分别+0.13pcts/基本持平至29.7%/4.1%,其中员工成本率/预付租金率分别-0.2/-0.7pcts至10.7%/13.2,公司优化人员安排与门店租金,期间费用率基本维持稳定;综合影响下,经营利润率-1.8pcts至9%,净利率-0.9pcts至6.8%。
报告期末公司存货余额62.5亿,同比下降6.6%,6个月以内新品存货占比约为80%,公司以库存管理为核心,存货结构进一步优化。从营运能力来看,存货周转天数+19天至149天,应收账款周转天数-4天至15天。
线上零售增速亮眼,精细化运营带动全域用户转化。
公司更加聚焦精细化运营带动全域用户转化,全年线上零售额快速增长,占零售额比重提升至20%-30%低段,私域成为线上增长的核心驱动,贡献零售额占比同比翻倍。公司累计用户数达到6790万,同比+18%;94%的门店销售金额由会员贡献,其中复购用户占会员消费金额的70%以上。
风险提示:消费复苏不及预期,去库存不及预期,渠道拓展不及预期。
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