中银国际发布研究报告称,浙江和重庆政府先后公布光伏玻璃产能听证的进展情况,结束了长达数月的政策真空。该行认为新政策可能对光伏玻璃的长期扩张有一定的收紧作用,但不会影响短期的供给释放。短期基本面上,现货纯碱价格已经较三月峰值跌去19%,且该行认为未来还有空间进一步下跌。纯碱价格的下跌来得正当其时,将支撑光伏玻璃的毛利扩张。重申福莱特(601865)玻璃(06865)和信义光能(00968)“买入”评级,首选福莱特玻璃,信义光能次之,目标价分别为28.5港元和13.2港元。
中银国际主要观点如下:
浙江和重庆打破政策沉默
5月18日及22日,重庆和浙江省工信厅先后公告了光伏玻璃听证会的后续进展。四个公告项目的进展并不是前期少数几个项目的简单公示,该行认为这暗示着官方对光伏玻璃的政策可能做了微调。两个已投产项目被标示“需在下次冷修复产前完成产能置换”,而另外两个(部分)在建项目则需“开展风险预警”/“建议风险预警为低风险”。
因工信部尚未正式发文公告,该行只能根据两省工信厅的消息推测政策已出现调整。工信部在2021年80号文中,曾明文表述光伏玻璃项目“可不制定产能置换方案”,而此次两省同时提及产能置换,恐非偶然。
该行推测新政策可能会将约31.4万吨上听证会的项目分为三类:
1)目前已投产项目(测算约52650吨/天),需在下一次冷修前(即5-8年后)完成产能置换,但如何操作仍不得而知。
2)目前仍在建的项目(测算约20000-35000吨/天),开展风险预警,但该行认为不太会有强制性的效果,这部分产能仍会投出。
3)未实质开工项目(约23万吨),开展风险预警,且会实质影响项目新开工。
总得来看,基于现有的信息,该行推断新政策会对光伏玻璃的中长期扩产起到一定的约束作用,但不会影响2023-24年的项目投产。该行对23/24年的光伏玻璃有效产能增速预测保持在60%/24%。
稳价即是涨价:成本改善正当其时
光伏玻璃的主要原材料纯碱的价格在过去几周大幅下调,现货/期货价格已较三月的峰值跌去19%/46%,主要因为内蒙一大型天然碱项目即将投产。该行测算龙头的毛利率在此刻已回升到23%以上,而玻璃价格仍然持稳其实印证了玻璃在产业链上的议价能力在增强。
五月库存变化解读
中国光伏玻璃库存本月环比上升了4.6%至21.5天,该行认为主要是由于组件厂略推迟了排产以等待硅料进一步的降价。因此,该行原来预期的6月涨价可能会推迟到7月或8月。但如上文所述,在成本下降的背景下,这不会改变光伏玻璃毛利率回升的叙事。
重申买入光伏玻璃
该行推荐光伏玻璃的核心逻辑是看好今明两年的光伏需求,而这也是市场争论的焦点所在。该行同意对于这么大的体量和增速的行业,没人知道确切的答案。但该行相信一点:整个产业链仍然有充足的利润,还有较大的空间用价格弹性刺激需求,至少在今天这一刻还不必对需求悲观。该行仍然首选福莱特玻璃,信义光能次之,目标价分别为28.5港元和13.2港元。
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