【券商聚焦】高盛给予金山云(KC)“卖出”评级 2023年第一季度业绩低于预期

高盛发表研报表示，金山云(KC)报告了低于预期的2023年第一季度业绩。收入同比下降14%至18.6亿元人民币，比市场共识低6%，其中公有云/企业云分别同比下降16%和10%。相比之下，阿里巴巴、腾讯和百度在2023年第一季度的云业务收入同比分别变动-2%、+2%和+8%。

在2023年第一季度，调整后毛利率同比提高6.6个百分点、环比提高2.5个百分点至10.4%，比高盛预测高出2.0个百分点，得益于收入结构的战略调整、客户多元化增加、企业云项目选择的优化以及成本控制。然而，调整后的EBITDA亏损为1.31亿元人民币，远低于市场共识的6700万元，原因是G&A费用高于预期，调整后的EBITDA利润率为-7.0%（与2022年第一季度的-6.6%相比），而非GAAP的EBIT利润率为-21.5%（与2022年第一季度的-20.2%相比）。

该行将2023-2025年的收入预测每年下调3%，企业云收入增长的强劲前景抵消了公有云收入的疲软。对于金山云，该行给予卖出评级，12个月目标价为4.5美元，基于DCF模型（WACC15%，TGR3%）。