中国银河证券发布研究报告称,淡季不淡,2月澳门博彩收入续超预期,DICJ最新数据显示,2023年2月澳门实现博彩毛收入103亿澳门元/+33%YoY,好于市场预期。从历史数据看,博彩板块估值在复苏-景气阶段主要受博彩毛收入的绝对值和增速变化驱动,考虑目前行业仍处于复苏早期,该行认为月度数据催化仍将持续提振估值。建议关注美高梅中国(02282)、金沙中国(01928)、银河娱乐(00027)。
中国银河证券主要观点如下:
淡季不淡,2月澳门博彩收入续超预期
DICJ最新数据显示,2023年2月澳门实现博彩毛收入103亿澳门元/+33%YoY,好于市场预期。合并1-2月数据看,剔除月份效应后澳门博彩业1-2月合计实现毛收入219亿元/+55%YoY,恢复至2019年同期43.5%,已接近澳门特区政府对2023年整体恢复率44%的预测。进一步拆分收入结构,该行认为2月澳门博彩业中场毛收入或已恢复至2019年同期的85%以上,而考虑到当前澳门旅游市场客流仅恢复至19年50%左右,这意味着全年博彩毛收入大概率有望超过政府预期水平。
1月内地中高端旅客开始回归,“五一”假期表现值得期待
根据DSEC数据,2023年1月入境澳门旅客人次+101%YoY至139.8万人次,环比2022年12月增长259%,恢复至2019年的41%。其中,23年1月大陆入境旅客99万人次/+54%YoY,恢复至疫情前44%。从过夜人次看,23年1月留宿旅客81.6万人次/+235%YoY,恢复至19年同期50%,全澳门酒店入住率达71%/+27.3pct,恢复至2019年同期的77%,整体数据均表明,此轮复苏主要由中高端旅客推动,大众旅客回归后市场恢复率仍有进一步提升空间。
中场+非博彩驱动成长,行业中长期投资和估值逻辑重塑
受澳门特区颁布的新博彩法案推动,澳门博彩业成长逻辑已全面转向高盈利、低周期波动的中场&非博彩业务。与此同时,相较于市场担忧贵宾厅客户的流失,该行认为原先于贵宾厅市场消费的高端客群不会彻底消失,而是将部分转向博彩运营商直营贵宾厅业务,亦或下沉至高端中场进行博彩消费。而无论贵宾厅客户未来的选择如何,考虑到直营贵宾厅和高端中场的EBITDAMargin都显著高于过往中介人经营的贵宾厅业务,未来所有博彩运营商的盈利能力均将受益并获提升,同时中场和非博彩业务的TOC属性更为显著,稳定的增速预期将驱动板块估值水平较上一轮周期抬升。
风险提示:旅游市场恢复进度低于预期;签证、外汇管制政策调整。
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