【券商聚焦】中信证券维持思摩尔国际(06969)“买入”评级 指消费税落地影响温和

中信证券发布研究报告指出，电子烟税负落地，产业链下游腾挪空间较大，经合理的价格策略对冲后对产业链上游盈利冲击较为温和，思摩尔国际(06969)主要收入来自出口海外，出口业务不受消费税影响，维持公司2022-24年营业收入预测为123/134/183亿元，同比下降10.5%/上升9.1%/上升36.4%，维持22-24年调整后每股盈利预测为0.49/0.58/0.80元，维持“买入”评级，目标价14港元不变。

该行指出，电子烟税负落地，生产及批发环节分别从价征收36%/11%消费税，出口退（免）税，其中通过代加工方式生产电子烟的，以品牌持有企业为纳税主体，由品牌持有企业缴纳消费税，计税价格为品牌持有企业销售给批发企业的销售额。若现有价格体系不变，征税后品牌商/终端毛利率分别下降36个百分点/5个百分点，消费税/增值税占比终端零售额34%。

该行续指，品牌提价势在必行，料代工商、品牌商毛利率均有一定幅度下降。品牌商可通过合理上调批发价及终端零售价向下游转移消费税负，该行判断电子烟终端零售毛利率有望向传统卷烟（约17%）回调，极端情形下悦刻上调批发及零售价至140/199元/盒（含增值税）可将消费税负完全转移给零售终端及消费者而维持原有毛利率。