浙商证券发布研究报告称,予雅迪控股(01585)“买入”评级,预计2022-24年营收354.72/426.85/515.57亿元(同增31.44%/20.33%/20.78%),归母净利润19.81/26.34/36.08亿元(同增44.66%/32.96%/36.97%),当前市值对应市盈率为17.15/12.9/9.42X。公司将在以下三方面共同驱动下保持高质量增长:1)新国标提竞争门槛、扩市场总量,2)产品结构持续优化、显龙头风采,3)海外“电气化”确定,开蓝海市场。该行认为公司作为两轮车品牌龙头,高质量增长将驱动公司动态市盈率修复至20X以上,同时其与所处子行业也是难得的能提供投资α的领域。
事件:公司5月24日发布配售公告,拟以每股12.58港元配售6880万股(占已发行2.3%),募资总额8.655亿港元,净额8.5723亿港元。
浙商证券主要观点如下:
配售核心目的:海外市场研产销布局、再次彰显海外战略高度
配售所得款主要用于建设海外研发中心、工厂、分销网络以及潜在收并购扩展海外业务。受益于欧美电动两轮车补贴政策、印度&东南亚禁摩+补贴政策加码以及低碳理念盛行,海外电气化进程加速。基于欧美市场对高端电踏车需求旺盛、印度+东南亚市场受摩托车文化影响对电摩有较大需求,海外市场对高端车型需求旺盛,将有助于ASP&单车净利提升。
该行认为,欧美、东南亚等区域电动两轮车发展虽尚处于蓝海,但近日已有资本多方布局,如21年9月Hillhouse Investment领投Vanmoof,布局欧洲城市出行。本次配售有助于公司深入推进海外市场布局,抢占竞争先机,第二增长曲线值得期待!
选择配售:外汇储备低,配售是低损耗&快速补充外汇最优解
1)外汇储备低、每年有港元分红。公司业务之前主要聚焦国内,境外收入少,外汇储备一直处于较低比例,根据2021年年报,公司账面现金60.73亿元。此外公司2016年上市时募集了13.7亿港元,上市后每年均有分红计划,2016-2020年分红股息分别为1.2亿/1.2亿/2.99亿/5.69亿港元,今年预计支付21年股息8.02亿港元(尚未通过股东大会审批)。采用配售方式,公司可快速低损耗(手续费低)补充外汇,一方面助力海外业务发展,另一方面便于快速补充外汇支出缺口。
2)配售融资有利于优化负债指标。公司有息负债少,通过配售形式筹资,可优化资产负债表指标,改善未来潜在综合融资成本。
配售比例低,预计对流动性冲击影响小
本次配售6880万股,占已发行股份的2.3%;配售金额12.58港元/股,相对公告发布日收市价折价10%、最后连续五交易日折价7.2%、最后连续十交易日折价0.4%,预计对公司流动性冲击影响较小。此外,本次配售对象将不少于6人,预计对公司股权结构影响较小。
股价催化剂:原材料价格下降、智能化需求超预期。
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